美豆基金凈持倉會上漲嗎？具體什么原因？(2)

　　一、20/21年度美豆平衡表顯著改善

　　20/21年度美豆平衡表預計大幅改善，受益于出口預期改善，USDA預計20/21年度美豆期末庫存下滑至2.90億蒲，上年度為5.23億蒲，庫存使用比下滑至6.4%，上半年為13.2%。

　　全球平衡表亦顯示20/21年度全球大豆平衡表收緊，期末庫存以及庫存使用比繼續下滑。目前的全球平衡表基于對20/21年度南美產量的樂觀預期，巴西大豆產量預估1.33億噸，上年1.26億噸，阿根廷預估5350萬噸，上年4900萬噸。后期需關注南美產量預估變化。

　　二、中美貿易回歸正常化，美豆出口進度處于近幾年最高水平

　　中美自18年上半年發生貿易摩擦以來，中美大豆貿易受到很大影響，自美國進口的大豆曾被征收高額進口關稅，此前被額外加征25%關稅，后再度加征5%。但自2020年初中美簽訂第一階段貿易協議以來，中美貿易逐步走向正常化，大豆方面可以看到中國對美豆采購自今年5月份以來持續處于較快步伐，從當前所處的20/21年度來看美豆出口進度處于近幾年最快水平。從美豆平衡表也可以看到，20/21年度美豆出口目標較此前兩年大幅上調。

　　根據美國農業部出口銷售報告，截止10月8日，美豆新年度累計出口凈銷售已經達到4324萬噸，其中對中國累計出口2370萬噸，按照美國農業部5987萬噸的全年出口目標，當前已經完成72%;而回顧過去兩年，19/20年度同期美豆累計出口凈銷售僅1785萬噸，18/19年同期為2074萬噸。

　　三、天氣轉向拉尼娜，關注南美種植季影響

　　美國大氣海洋局NOAA認為拉尼娜已經形成，并且在北半球冬季延續的概率達到85%，有60%的概率延續至明年的春季。歷史上來看，拉尼娜天氣容易造成南美天氣干燥，從而帶來大豆產量減少的可能。比較典型的年份類似2011/12年度，巴西和阿根廷大豆產量減少，巴西大豆產量從7530萬噸降至6650萬噸，阿根廷大豆產量從4900萬噸降至4010萬噸。

　　目前來看，盡管處于播種初期，但由于播種期天氣干燥，巴西大豆種植進度已經大幅落后往年同期，處于10年來最慢水平。截止10月15日，種植進度7.9%，上年同期21%。但是需要關注的是，干燥天氣對大豆產量最關鍵的影響還是在大豆的結莢灌漿期，也即對應巴西大豆1-2月份時候。未來還需繼續關注巴西播種情況以及拉尼娜天氣演變。