綠動轉債783330申購價值行情(2)

　　綠色動力聚焦于運營服務，在工程建造期不產生收入，財務質量穩健，收入和利潤隨投運規模的增長而提升。垃圾焚燒運營收入隨投運項目數量的增加而增加。

　　1）環保服務-固廢處置：是公司核心業務，近3年分別實現營業收入10.19億、16.32億、21.55億，2020年收入占總營收的94.61%，毛利占比98.94%。整體呈高增長。

　　行業：十四五規劃要求持續提升垃圾焚燒產能占比，對標海外預計2025年城市焚燒處理比例有望提升至 70%。行業剛性成長十四五垃圾焚燒處理量復合增速9.27%

　　經濟發達地區地方充裕，項目收益率較高，支付能力較強，可以有效對沖發電補貼潛在退坡的作用，現金流回款有效保證。居民生活水平較高，商業發達，產生的垃圾熱值較高，能夠提升發電效率。垃圾焚燒處理需求隨人口流入不斷擴大。

　　公司：項目集中于華東和華南等經濟發達地區，截至2021年6月30 日，公司已投運項目中，一二線城市（含新一線）產能占比53%，在建和籌建項目中，一二線城市產能占比42%。

　　2）電力生產業務：20年營收和毛利占比分別為5.39%和1.06%。秸稈發電項目營收規模保持穩定，2020年實現盈利。

　　公司：寧河秸稈發電項目2017年投運，2019-2020 年營收相對穩定，原料成本下降毛利率提升。

　　競爭格局集中，2019 年存量產能 CR10 60%持續提升。根據 E20 統計，2019 年存量項目產能 CR10 為 60%，呈現逐年提升的趨勢。2019 年垃圾焚燒在手項目規模居前的企業有光大環境（11%）、中國環境保護（6.4%）、康恒環境（6.1%）、綠色動力（5.6%）、錦江環境（5.4%）等，占據優質資源項目公司強者恒強。

　　申購建議

　　正股方面，固廢處理行業之前也已上市過多只轉債，如瀚藍轉債、旺能轉債等，我也已談過自己的看法，那就是雖然市場廣闊，但因為是特許經營，行業集中度不高，快速擴張的可能性很小，且前期資金投入較大，回收緩慢。轉債方面，6年票息較低，其他條款一般，質地尚可，固廢處理類轉債之前表現不錯，瀚藍、偉明轉債都已強贖，期待綠動轉債的表現，我會申購。