今日黑馬股票推薦（5月13日）(2)

　　類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：馬良 日期：2020-05-12

　　事件：2020 年4 月30 日，公司發布2019 年年報和2020 年一季報。

　　2019 年公司實現營業收入37.27 億元，同比上升1.95%;歸屬于上市公司股東凈利潤5.26 億元，同比下降6.16%;扣非后歸母凈利潤4.97 億元，同比下降7.17%。2020 年Q1 公司實現總收9.32 億元，同比上升2.94%;歸屬于上市公司股東凈利潤1.26 億元，同比上升1.61%;扣非后歸母凈利潤1.05 億元，同比下降11.25%。

　　市場結構持續優化，深入推進大客戶戰略。公司近幾年來不斷加大國內市場的開拓力度， 2014-2019 年期間，中國大陸銷售占比由19.71%提升至27.57%，已成為公司最大的銷售區域，這有利于公司對沖國際貿易 摩擦的波動風險。2019 年國內大客戶的批量訂單逐步釋放，國內市場收入繼續保持了較快增長，公司深入推動行業大客戶銷售策略，加強與世界 500 強及各行業領頭企業的合作，根據公司公告，5G 客戶方面，公司合作的主要客戶有中興、烽火通信、普天、康普(CommScope)、高意(II-VI)、Calix、博通(Broadcom)、旭創科技等，又持續引入了英特爾(Intel)、三星電子(Samsung)、住友電工(SUMITOMOELECTRIC)、立訊精密等戰略客戶。

　　順應5G 通訊趨勢，研發投入大幅增加。2019 年為中國5G 建設和商用元年，公司關于5G 的研發投入大幅增加，其中研發費用同比增長28.20%，公司成功實現了應用于超級計算機和5G 基站的高密度高速多層板的大批量生產，同時公司也繼續加大5G 相關產品的研發投入，尤其在通信傳輸網、核心網、數據中心等方面的應用領域。公司2020 年4 月在互動平臺表示，5G 方面的訂單增長較快。我們預計隨著5G 通訊網絡的加速建設和后續應用產業的快速增長，公司有望享受5G 紅利。

　　各工廠產銷情況良好，投資擴產穩步推進。2019 年，公司生產和銷售PCB 的面積分別為292.89 萬平方米、292.91 萬平米，產銷率達到100.01%。深圳崇達在2019 年下半年成功導入中興，切入5G 快車道，為未來業績的保障打下堅實基礎。江門崇達二廠是IPO 募投項目，2019年銷量受制于工業類HDI 景氣度的下滑，產能未能得到完全釋放，為提升產能利用率，公司已加快導入消費類HDI 產品以及其它高端PCB產品。大連崇達主要生產2-6 層的多品種小批量PCB 產品，產能利用率較高，根據公告，二期目前正在籌建中，預計未來將繼續提升產能。

　　根據公告，公司已經布局持有三德冠40%股權、普諾威40%股權，將產品擴展至FPC、IC 載板等領域，實現了PCB 全系列產品的覆蓋。全產品線覆蓋的一站式產品能夠滿足客戶不同類型產品的需求，從而增強公司產品的競爭力。

　　投資建議：我們預計公司2020-2021 年的營業收入分別為46.28 億元、56.39 億元、，歸屬上市公司股東的凈利潤分別為6.65 億元、8.63 億元，給予買入-A 評級。

　　風險提示：宏觀經濟及下游 行業的周期性波動風險，原材料價格波動風險，匯率波動風險。

　　長電科技(600584)：運營效率持續提升 國產替代助力業績提升

　　類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：馬良 日期：2020-05-11

　　事件：公司發布2020 年一季報和2019 年年報，2020 年Q1 實現營業收入57.08 億元，同比增長26.43%;歸母凈利潤1.34 億元，去年同期實現歸母凈利潤-0.47 億元。2019 年實現營業收入235.26 億元，同比下降1.38%;歸母凈利潤0.89 億元，2018 年實現歸母凈利潤-9.39 億元。

　　管理改革初見成效，業績扭虧為盈：2019 年營收較2018 年基本持平，歸母凈利潤扭虧為盈，主要系公司完成管理層換屆，新任管理層不斷強化管理，改善財務結構，財務費用同比下降23.07%，負債率下降1.9個百分點。同時也對虧損較多的星科金朋進行精簡，將其新加坡廠調整為測試中心。2019 年星科金鵬營收約 73.75 億元，同比減少9%，凈利潤約-3.75 億元，同比減虧14.97 億元。2020 年Q1 營收繼續增長，盈利能力也不斷加強，毛利率達13.10%，同比增加4.99pct。扣非凈利率0.66%，同比和環比均轉正。根據芯思想研究院報告，2019 年公司占據11.35%市場份額，排名全球第三。公司具備包括FC、WLP、SiP等在內的全系列封裝技術，高端封裝技術方面，公司已與國際先進同行并行發展，在國內處于領先水平，并實現大規模生產。作為國內封測龍頭企業，隨著管理效率的提升和市場的持續拓展，公司有望長期實現業績穩步增長。

　　持續擴充產能，長期發展動力十足：2020 年1 月公司公告為達成2020年公司經營目標，2020 年固定資產投資計劃安排30 億元，其中重點客戶產能擴充為14.3 億元。3 月份公司公告又擬追加8.3 億元用于重點客戶產能擴充。固定資產投資計劃的繼續提升反映出需求端的強勁勢頭。中長期來看，受益于國產化大趨勢及5G 帶來手機及服務器市場的需求，公司發展有望迎來新起點。

　　投資建議：我們預計公司2020-2021 年的營業收入分別為255.4 億元、289.19 億元，歸屬上市公司股東的凈利潤分別為6.39 億元、11.31 億元，給予買入-A 評級。

　　風險提示：公司短期涉及訴訟金額達1.75 億元、國際貿易 摩擦加劇、轉型不達預期、下游需求不及預期。

　　山東黃金(600547)：擬現金收購海外金礦100%股權 大幅增加黃金儲量

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：劉崗 日期：2020-05-11

　　事件：公司發布公告稱擬收購加拿大特麥克資源公司100%股權，交易對價是現金2.3 億加元(約合11.5 億元人民幣)，特麥克資源公司核心資產為霍普灣(Hope Bay)項目100%權益。

　　收購完成后大幅增加公司黃金儲量及產量。截至2019 年底，霍普灣項目的黃金資源量161 噸，平均品位7.4 克/噸，黃金儲量110 噸黃金，平均品位6.5 克/噸，霍普灣項目2017-2019 年礦產金產量分別為1.7、3.5 和4.3 噸。截止到2019 年12 月31 日，山東黃金的權益資源量為884 噸，權益儲量為309 噸，礦產金產量為40.12 噸，霍普灣項目收購完成后，公司黃金資源量將增長18%，儲量增長36%，礦產金產量增長11%。

　　并購有望產生協同效應，為霍普灣項目降本增效。2017 年、2018 年及2019年前三季度霍普灣項目的現金成本持續降低，分別為1288、868 和705 美元/盎司，全維持成本也在持續下降，分別為1870、1291 和1075 美元/盎司，同時項目由于選礦設計、運營及采礦供礦能力問題，一直未達到設計的2000 噸/天的處理量和回收率指標，目前產能維持在1600-1700 噸/天。我們認為山東黃金并購完成后將會產生積極的協同效應，公司擁有豐富的不同開采條件下的金礦運營管理經驗，未來也將助力霍普灣項目降本增效。

　　霍普灣項目未來擴張潛力大，但仍需追加大額資本開支。目前霍普灣項目已完全獲準在三個礦權區域多麗絲、馬德里和波士頓進行生產，特麥克公司已累計投入了6.5 億加元開發馬德里和波士頓礦區，根據特麥克資源公司披露的項目預可研報告，在山東黃金收購完成后，馬德里礦區的新擴建項目還將需要追加投資6.8 億加元(約合34 億元人民幣)的資本開支，用于新增產能4000 噸/天的選礦廠，選礦廠將于2024 年建成投產。

　　盈利預測與投資建議。我們認為隨著全球量化寬松不斷加碼，以及未來油價企穩后通脹預期回升將帶來黃金價格的走牛，公司業績對金價上漲有著高彈性，預計2020-2022 年EPS 分別為0.81 元、1.0 元、1.19 元，對應PE 分別為45倍、37 倍和31 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：礦產金產量不及預期、黃金資源儲備、品位大幅下滑風險、海外項目經營、并購風險。