公司產(chǎn)品去年下半年價格下跌：安納達主要產(chǎn)品是金紅石型和銳鈦型鈦白粉。夏季是鈦白粉消費的傳統(tǒng)淡季，但是去年7-8月間，鈦白粉出口量有增無減，價格逐步上調。從9月開始，隨著經(jīng)濟危機的不斷深化，鈦白粉下游需求減弱，而貿易商以及下游客戶端的庫存維持在高水平，產(chǎn)業(yè)鏈中整體出現(xiàn)供過于求，價格開始逐步下跌。從夏季22000元/噸以上，在一個月內跌幅接近20%，因此令安納達在此后的四季度中業(yè)績大幅下降。
鈦白粉全行業(yè)限于產(chǎn)能過剩困局：長期來看，由于鈦白粉這一產(chǎn)品基本不具備技術壁壘，國內產(chǎn)業(yè)集中度較低，國內市場2010年的產(chǎn)量約為147萬噸，供需基本呈現(xiàn)平衡狀態(tài)，但產(chǎn)能達到230萬噸，已經(jīng)過剩約40%。今年的行情令許多生產(chǎn)廠家大量擴產(chǎn)，全部建成后預計到2015年總產(chǎn)能將在現(xiàn)在基礎上再翻一倍。從需求量上來說，涂料占到了鈦白粉60%的下游用量，但我國涂料行業(yè)十二五規(guī)劃中全行業(yè)的增速年均僅為10%，未來鈦白粉產(chǎn)能利用率低下已經(jīng)無法避免。因此從長期來看鈦白粉產(chǎn)能過剩對該行業(yè)盈利能力形成巨大影響。
公司鈦白粉生產(chǎn)工藝與國際存在技術差距：鈦白粉的生產(chǎn)工藝有硫酸法和氯化法二種。其中硫酸法耗能高，產(chǎn)品質量較低，環(huán)境污染大，國際上屬于正在逐步被取代的方法。目前國際氯化法的產(chǎn)能占據(jù)60%以上，污染環(huán)境的硫酸法僅占不到40%。而據(jù)統(tǒng)計中國目前新建的項目中就有超過70%采用發(fā)達國家基本不再新建的硫酸法。目前安納達所使用的生產(chǎn)工藝也均為硫酸法，從環(huán)保和品質上來說存在相當?shù)?a class="channel_keylink" href="http://www.605668.cn/zhishi/fengxian/">風險，可替代性也較強。
鈦礦資源制約行業(yè)發(fā)展：就鈦礦全球的分布而言，中國的鈦鐵礦資源儲量豐富。但是我國的資源品位較低，難以冶煉，因此生產(chǎn)所需的礦石還需要國外進口。目前我國進口依存度高，作為我國重要鈦礦源頭的越南從2012年起開始限制鈦礦出口，將進一步為原材料供給造成壓力。去年底以來，太白粉的價格有所回穩(wěn)，但是國內攀鋼鈦鐵礦報價卻一路上漲，體現(xiàn)了目前行業(yè)所面臨的成本壓力日業(yè)績預測與投資建議：盡管去年公司業(yè)績整體增速加快，但是行業(yè)快速擴容產(chǎn)能過剩的風險較大。春夏之交是鈦白粉行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，但是經(jīng)濟形勢和行業(yè)形勢對于安納達來說均處于不利情形。我們預測2011，2012和2013年公司EPS分別為0.27，0.23和0.38元，對應目前股價PE分別為61.6，72.3和43.8倍，給予“觀望”評級。