| 外匯市場的基本面是所有可能對匯率波動產生影響的因素總和，基本面有自身的發展趨勢，一旦趨勢形成也就不會輕易地發生改變。我們做基本面分析，分析的就是基本面的長期趨勢，和長期趨勢下的微觀變動，直到這種微觀變動累積到一定量改變市場基本面的長期趨勢。俗話說：“窮則變，變則通，通則久，久則窮”，就是這個道理。 落實到實處，外匯市場基本面分析，分析的內容包括： 1、國際宏觀政治、經濟狀況和發展趨勢，以及由此決定的資金長期流向 2、市場關注的熱點，對熱點進行重點分析 3、熱點基本面消息可以形成分析鏈條，形成微觀分析基礎 4、市場熱點何時輪換，如何輪換 5、微觀基本面積累到何時改變宏觀基本面 二、基本面分析與技術面分析 基本面分析主要是集中考察導致匯價上漲、下跌或者橫盤的供求關系，而技術面分析主要研究市場行為。 基本面分析的要點是通過對匯價內在價值的確定，來判斷匯價和確定的內在價值的差異是偏高還是偏低，無論偏高還是偏低，匯價總是向內在價值回歸的，這是市場的長期趨勢指向。而技術面分析的要點則是把握市場已經表現出的趨勢，并根據技術指標、形態來判定趨勢的延續或是反轉。二者實際上都是在判定市場接下來的運行方向，但基本面分析更注重于前因，技術分析更注重后果。 通過上面的闡述，我們不難發現，其實基本面分析和技術面分析是缺一不可的，就像一個人走路的兩條腿，缺失了任何一個支撐，都會舉步維艱。 通過我十來年的理解，我認為基本面分析和技術面分析都是一樣重要的，二者不分彼此。基本面分析是確定我們長期操作的基調，確定市場長期資金流向的喜好和變動，而技術面分析更能與實際操作相結合，輔助確認交易的點位，而在交易方向的選擇上，除了技術面的趨勢外，基本面的趨勢也提供了很好的參考。 從歷史來看，成功的交易大師無一不是基本面和技術面的雙重大師，索羅斯掀起東南亞金融風暴絕對不是靠某個方面的分析就可以完成的。而還有一些大師同時還是心理學的專家，這也就提醒我們在進行基本面和技術面分析的同時，還要注意市場心理的分析：為什么上漲行情總是在極度瘋狂中結束？為什么下跌行情總是在市場氛圍極度低迷的時候開始回升？這就是市場心理的直接體現。 三、基本面分析基本理論 基本面分析外匯走勢由來已久，歷史上已經產生了多個經典的分析理論，雖然有些理論由于世界經濟格局的變化已經失效，或者影響力減弱，但在建立新的定價模型的時候仍然有很好的參考作用。基本面分析理論都是一些非常客觀的分析方法，反映實際經濟因素對外匯走勢的影響，而這些實際經濟因素正是匯率產生波動的根源，下面四個基本理論也是我們進行基本面分析的最主要方法。 1、購買力平價理論 購買力平價理論（Purchasing Power Parity，簡稱PPP），是一種非常古老的理論，但也是最為經典的理論，后來的很多匯率定價理論都是在其基礎上發展而來的，也是經濟學界所普遍接受和認同的理論。 瑞典經濟學家K.G.卡塞爾（1866-1945年）在1918年發表的《外匯反常的離差現象》一文中，首次提出了購買力平價學說的基本概念，直到1922年，他出版的《1914年以后的貨幣與外匯》一書中，才系統地闡述了這一學說。此后購買力平價理論又經歷了多個發展階段，目前已經比較成熟，盡管該理論在實際運用中還有一些有爭議的地方。 購買力平價理論的含義是：一國貨幣的對外匯率，主要是由兩個國家貨幣在其本國所具有的購買力所決定，兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的匯率。比如某個商品在甲國值1元，在乙國值2元，那么我們就說甲國與乙國兩種貨幣的比率是1：2，我們把這個比率稱為購買力平價，此時甲國的貨幣比乙國的貨幣值錢，甲國貨幣兌乙國貨幣的平價匯率為2.0000。當然在實際的計算當中，這個評價匯率不是由一個商品所決定的，而是一攬子商品來決定，這一攬子商品應包括該國經濟的主要商品。 購買力平價理論最重要的作用就是預測匯率的長期趨勢。通過購買力評價理論的規則確定某個貨幣在國際外匯市場是被高估還是低估，一個被高估的貨幣總是要下跌而回歸其真實價值的，而一個被低估的貨幣也總是要通過上漲來回歸其真實價值。 現今的外匯市場脫離固定匯率時代已久，單以購買力平價說來推斷貨幣應有的價位顯然過于單純，因此匯價并不適于購買力平價完全同步的。但是兩者顯然是有聯系的，即兩者偏離的程度始終受到購買力平價的制約，在偏離到一定程度之后，匯價就會向購買力平價回歸，而同時由于各國經濟發展速度的不一致，購買力平價也是在不斷變動的過程中。 比如，1980-1985年間，美元的匯價明顯地偏離了購買力平價，5年里美元兌各主要貨幣大幅上漲，到1985年美元匯價高出其購買力平價越70%，此后的3年里，美元匯價開始對這種嚴重的偏離進行回歸，美元匯價暴跌約50%，最終美元匯價又回到了購買力平價附近。這個案例也體現出購買力平價理論對匯率長期走勢的明確指示意義。 匯價與購買力平價之間的實際差異還有一個關鍵因素來自于購買力平價理論并未考慮交易成本、運輸成本、服務水平等信息，所以這種偏離是常規性地，持續的無差異是不現實的。 購買力平價理論的研究方法中，另外一個主要的方法就是將通貨膨脹率作為研究工具和標準。因為一個國家的通貨膨脹率的高低與貨幣的購買力成反比，比如一個國家的通貨膨脹率上升，則導致該國貨幣的國內購買力下降，相應地該國貨幣也就會在外匯市場上對外貶值；反之，如果一個國家的通貨膨脹率下降，則該國貨幣國內購買力增強，在外匯市場上該國貨幣就會對外升值。所以，通過通貨膨脹率的研究也可以比較兩國的購買力水平，從而對兩個國家間的長期匯率有一個方向性指導。衡量一個國家通貨膨脹率和物價水平是通過一些特定的經濟指標來實現，這些指標我們將在本章第五節中詳細介紹。 但同時也要注意通貨膨脹率的高低與該國實際經濟發展潛力息息相關，如果出現了極度的通貨緊縮，并不意味著該國貨幣會出現大幅上漲，比如日本1993年之后出現了非常嚴重的經濟衰退，即便是洋行降利率降低到零也無法改變極度通貨緊縮的狀況。 2、利率平價理論 利率平價理論認為，兩國之同的即期匯率與遠期匯率的關系與兩國的利息率有密切的聯系。該理論的主要出發點，就是投資者投資于國內所得到的短期利率收益應該與按即期匯率折成外匯在國外投資并按遠期匯率買回本國貨幣所得到的短期投資收益相等。 一旦出現由于兩國利率之差引起的投資收益的差異，投資者就會進行套利活動，其結果是使遠期匯率固定在某一特定的均衡水平。 比如，設A國的三個月短期利率為a，B國的三個月短期利率為b，兩國即期匯率為R，遠期匯率為Rt。某投資者擁有A國貨幣金額P作為投資對象，他既可以將P存放入A國銀行，三個月后的收入為P（1+a）；也可以按即期匯率將P兌換成B國貨幣，存人B國銀行，其收入為P（1+b）/R，再按遠期匯率折成A國貨幣，那么從B國投資取得的A國貨幣收入應為P.Rt（1+b）/R，根據利率平價理論，這兩種投資收益應該相等，即P（1+a）= P.Rt（1+b）/R，推導出Rt-R=R(a-b)/(1+b)。可見，遠期匯率與即期匯率之間的差異，主要是由兩國利率水平相對變化關系決定的。 對利率差異所引起的匯率變動，不同的理論有不同的解釋。凱恩斯的匯率理論認為本國利率上升會引起本國貨幣匯率上升，而貨幣主義的匯率理論則認為本國利率上升表明本國預期的通貨膨脹率較高，因為會導致本幣匯率下跌。這兩種理論實際上并不是簡單的矛盾關系，前者是從國際資本追求高收益率的角度出發的，也是利率平價理論的觀點，而后者則是從通貨膨脹率變化在購買力平價理論中來進行實現，實際應用中到底哪種理論生效，還要參考該國經濟的發展狀況，因為在經濟發展前景良好的時候，有些不利因素有可能因為國際資本的流動而減弱影響力，這一點我們在第3個基本理論中也可能得到相同的提示。 3、國際收支差額模式 國際收支是一個國家對外經濟活動總和的貨幣反映，這些活動包括了進出口貿易、勞務輸出、居民匯款、出國旅游、對外投資、國際借款、利用外資等等，國際收支差額是一個國家在國際分工中地位的體現。國際收支直接地表現為一個國家的經常項目和資本項目收支，直接導致外匯市場對本外幣的供給和需求變化，從而影響匯率階段性的升降。 比如某個國家，當國際收支差額出現了大量的逆差時，這表示該國接下來需要對外支付大量的本幣，購買成相應的外國貨幣用于支付逆差，這個時候會造成外匯市場上本幣供應的大量增加，成為本幣貶值的因素，而相對應的外國貨幣則會出現需求的增加，而出現增值。 這就是國際收支差額所帶來的本外幣供給與需求變化，最終導致的匯率相應漲跌。在實際分析中，我們還應該更全面地考慮該國的經濟發展前景和資本流動的情況，并不是所有的赤字增大都能帶來該國貨幣貶值。最突出的例子是1999年，美國新經濟蓬勃發展，納斯達克（NASDAQ）指數強勁上揚，道·瓊斯和標準·普爾指數也持續走高，美國失業率不斷創出新低，消費信心充足。這些跡象本身是大量國際資本流入美國的信號，同時也作為繼續吸引國際資本流入美國的砝碼。流入美國的資金必須要在國際市場兌換成美元才能購買美國的金融資產或者進行投資。此時，雖然美國經常項目下的逆差非常大，但資本流入卻遠遠大于經常項目下的逆差，美元在市場上仍然炙手可熱，推動歐元/美元大幅下跌。類似情況也出現在2004年之后美國經濟的復蘇過程中。 國際收支在歷史上一度是外匯市場波動的最主要因素，但隨著國際外匯市場的發展，越來越多的非貿易外匯流動增加，特別是投機性操作的大幅增加削弱了國際收支在外匯市場的影響力。現在國際收支變化的主要影響已經引申為對國內、國際經濟形勢的判斷，以此來影響外匯市場相關貨幣的中長期走勢，而非國際收支本身帶來的資本流動。 4、資產市場模式 貨幣與資產市場聯系越來越緊密，貨幣被視為高效金融市場中交易的資產價格，資產市場模式已經逐漸取代了國際收支模式，或者說國際收支模式的影響力已經微乎其微，這一點在上一點中已經表明。 資產市場的國際資本流動已經成為當今外匯市場影響力最大的一種模式，對國際資本流動進行分析也是長中短期匯率變化趨勢判斷的最重要方法之一。眾所周知，國際資本的流動追求的目標只有一個，那就是：一定風險下的收益最大化。 一般來講，取得這個收益最大化的標準有兩個：一是投資的貨幣收益率，二是投資的資本收益率。假如某個國際資本要選擇一個貨幣投資，顯然投資者更愿意選擇將來可能會升值的貨幣進行投資，以此來直接獲得一段時間內買賣價差的利潤，同時還會考慮到該貨幣是否能帶來更高的利息收入；在選擇一種資產投資的時候，投資者則主要考慮該資產與其他國家的資產收益率誰更高，而選擇實際收益率較高的資產進行投資，在收益率相差不大的時候，則優先選擇風險更小的資產進行投資。 這就是吸引國際資本不斷流動的根本動因。需要注意的是，雖然有些小國家，或者政治經濟不夠穩定的國家能提供較高收益率的資產，但由于投資環境本身較差，潛在風險較大，仍然不能吸引國際資本的流入。而對于西方強國，比如美國、德國等，它們只要出現了較高潛在收益率的資產，則對國際資本會產生非常大的吸引力。 在經濟為市場關注中心的時候，宏觀經濟狀況決定了市場的基本方向，只有貨幣需求量在世界范圍內能夠持續增長的幣種才能取得長期漲勢。 在上述4個基本面分析理論中，國際資本流動的影響力與日俱增，我們在用其他方法進行分析的時候，都要注意分析結果盡量向對國際資本流動的影響上靠近，這樣能夠得出更準確的分析結論。最開始的3種理論雖然現在不能獨立決定市場走勢，但在基本面分析的時候那些分析理論依據仍然起著一定的作用。 |
| （責任編輯：張元緣） |
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