《證券分析》：資產負債表分析

但是，格雷厄姆認為一個公司高高在上的股價往往反映了公司的資本回報遠遠超過資金成本。這必然會吸引競爭。因此從長期看，除了極少數的情況，這種資本回報遠遠超過資金成本的情況難以持續。這就是巴菲特為什么一直要尋找“護城河”的原因。而資產負債表的重要之處就在于，只有有了合適的資產的支持，盈利才能有持續性，才更有含金量。只有對資產進行深入的分析，才可能對盈利的未來預期有更現實和更準確的估計。

格雷厄姆的《證券分析》中認為資產負債表能夠提供四個方面的基本信息：

1. 企業所利用的資源的本質與數額。

這主要是指企業的資產方面，比如現金、固定資產、無形資產等等。它們在本質上是不同的。

2. 企業收入來源的本質和穩定性。

一個企業的收入歸根到底還是來自于資產。資產是盈利的基礎和來源。如果沒有優質的資產，企業的收入就是空中樓閣，就更別提盈利了。皮之不存，毛之焉附。

3. 資產負債表的右側提供了企業資金的來源和財務狀況。

到底一個企業的資金來自于股東權益，還是長期負債，還是短期負債，甚至應付款這樣的不穩定來源。企業的債務與股東權益相比如何，是不是比例過高。

4. 資產負債表隨時間的變化能夠檢查企業盈利的質量。

這就是今天現金流量表的一大作用。一個企業的盈利質量很重要，到底是真正的業務收入，還是變賣家產所獲得的一次性收入。到底是穩健增長還是債臺高筑所推動的增長。

以格力為例，可以看出格力所利用的資源主要是現金和一小部分固定資產，而資金來源主要是應付款。

而聯想所利用的資源則是現金、無形資產及商譽，而固定資產則極少。聯想的資金來源主要是應付款和借款。

但是，聯想的資產負債表的變化最能說明問題。聯想在并購IBM PC之前的截止于2005年3月31日的資產負債表與目前截止于2009年9月30日的資產負債表簡直就是兩個不同的公司。并購前，聯想的資產負債表非常穩固，股東權益占大部分。并購后，聯想變成了一家典型的“類金融”企業，完全靠應付款支撐。

并購前后，聯想的資產比例的變化在于固定資產與無形資產及商譽。通過并購，聯想獲得了很多無形資產及商譽，但固定資產的比例大為縮小，成為了“輕資產運營”的公司。變化最大的在于資產負債表的右側，原來大部分是股東權益，現在大部分是應付款。并購前的聯想，還稱不上是一個“類金融”企業，但現在絕對是一個類金融企業。這就是并購帶來的商業模式變化，進而引起的資產負債表變化。這樣的變化讓聯想成為了一個“靜態不穩定，動態穩定”的公司，也讓公司的管理更加復雜。

（責任編輯：張曉軒）